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　　观点聚焦

　　借鉴意义

　　2019 年DHL供应链营收规模达到134.4 亿欧元，根据Transport Intelligence的数据，2019 年DHL全球供应链物流市占率达5.9%，是全球最大的供应链物流企业。本篇文章主要探讨DHL如何成为全球最大的供应链物流企业，背后核心的竞争力以及对于中国供应链物流市场发展的借鉴意义。

　　对标A/H股标的而言：海晨股份(聚焦于泛电子领域提供一体化供应链服务)、嘉里物流(具有国际化物流网络和头部的企业客户，被顺丰收购后，未来业务协同可期)、中国外运和华贸物流(两者为中国合同物流先驱)。

　　发现

　　DHL供应链伴随全球产业升级而起，中国产业升级推动供应链物流发展正当时：国际供应链龙头随着产业升级、供应链复杂度提高而崛起(例如DHL供应链伴随着1980 年代全球计算机和电子产品的发展高增长)。中国正在经历产业升级：过去30 年间中国制造业占比中，资本和技术密集型产业占比提升7.8ppt，更高附加值的产业、更复杂的产业链对精益化的供应链物流有更高的诉求，因此我们认为未来供应链物流市场大有可为。

　　供应链物流市场虽分散，但仍有龙头集中趋势，做大做强收并购或是主要手段：虽然供应链物流呈现出解决方案定制化、行业个性化的特点，但仍呈现市场份额向龙头集中的趋势(过去20 年CR5 提升约6ppt)，龙头在资本、行业Know-how、标准化程度和数字化能力上均更有优势，例如DHL在庞大业务量的基础上通过将解决方案、操作、培训标准化从而实现纵向和横向的复制，同时DHL供应链选择通过持续的收并购来实现跨地域和跨行业的拓展(DHL在2005 年收购Exel成为了全球最大的供应链物流企业)。

　　供应链倚重高效经营，数字化或是未来供应链企业的最核心竞争力之一：

　　DHL在收购Exel后没有再大规模收并购而是转向资产整合，潜心经营，DHL在自动化设备、数字化管理平台着重投入，以期帮助客户实现运营效率的提升，数字化已然作为公司整体的战略核心(2020 年年报)。DHL 2010-2019年潜心经营期间公司的EBIT利润率翻了一倍。

　　财务与估值

　　DHL供应链业务的EBIT利润率过去10 年平均为3.5%(低于公司总体水平5.1%)。对比海晨股份(EBIT利润率16%)：1)DHL的人工成本是中国的约3 倍；2)自营的比重高，资产重(外购成本比海晨低，而折旧摊销比海晨更高)。但DHL供应链的ROE并不低，过去10 年DHL供应链业务ROE平均为14.1%，公司主要通过增值服务来实现更高的资产周转，从而达到高ROE。

　　风险

　　收并购整合进展不及预期，关键人才流失，行业竞争加剧。

（文章来源：中国国际金融）

文章来源：中国国际金融

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